长期机会仍然不少
作者:张学庆
提要:中金公司建议可适度增配估值整体不高、悲观预期边际改善的优质“老白马”。
    

9月以来,股市明显分化,电力、煤炭板块强者恒强,前期景气度较高且涨幅较大的成长板块明显回调。

中金公司认为,从历史经验看,在经济增长下行相对明确,而政策逆周期调节仍未明显发力或宽松程度不够的阶段,指数层面表现往往相对平淡,部分“稳增长”相关的板块可能有阶段性表现。下一步市场探讨的重点将是“政策稳增长将在何时以何种方式、何种力度和节奏出现”,进而影响市场节奏和结构表现。

目前中国增长偏弱的核心特征之一是“消费偏弱”,与以往下行周期中消费整体展现韧性不同,在“房住不炒”、纠正发展不平衡、稳杠杆等约束下,意味着政策面临新挑战和需要“新思路”,其中保障性租赁住房可能是潜在着力点之一。

流动性改善

瑞银证券中国A股策略分析师孟磊认为,短期来看,A股会有一定继续盘整的压力,但是长期投资者可以开始考虑逐步布局A股,四季度后A股市场可能会出现结构性转变。

“下半年中国公司总体盈利情况会比较稳定。在盈利比较稳定的情况下,盈利就不再是驱动市场最主要的因素了,更多的是流动性预期驱动短期市场波动。”孟磊说。

2021年下半年的流动性主要关注3个方面。

政策方面:在过去小半年的时间里面,政策收紧一直是股票市场担忧的一个问题,但在经济目前面临下行压力的情况下,至少政策收紧阶段已经过了。7月份已经出现过一次全面降准。瑞银预期未来还会有一次降准,但不会有降息,更多的是政策微幅放松。这对股票市场来说是短期利好。

信贷增速:中国的信贷增速从2020年末的13.3%一路下滑到当前10.6%~10.7%的水平。从历史数据来看,在信贷增速和信贷脉冲下行的环境下,即便有宽松的货币政策,股票市场也很难有大幅的估值提升。但是这一负面的影响有可能慢慢开始消退,10月份之后,信贷增速会开始触底回升,对实体经济提供一些宽信用支持。

同时,中国的贷款加权平均利率在二季度跌破了5%,可以看到银行确实在让利,虽然短期内确实没有看到明显的改善迹象,但是信贷有望在四季度之后企稳。

公募基金发行:短期很难看到有更多的新发的基金进入股市。但是,跨年度比较来看,2020年、2021年公募基金的发行比2015~2019年明显多了不少。在共同富裕的情况下,中国家庭资产已经发生了结构性变化,更多资金开始往股票市场倾斜。长期来看,这些资金将是支撑股票市场慢慢改善的因素。

长期机会

从估值角度来看,不论是A股还是离岸的MSCI(中国),都已经回落到5年均值的水平。当前的估值是比较公允的,可以作为长期投资者开始介入的时间点。虽然短期有盘整,但会有更多的长期市场机会。

孟磊认为,从投资主题上和行业板块配置来看,有几方面值得关注。

首先聚焦中盘成长股。3月底之后沪深300基本上是震荡走平的态势,但中证500、中证1000开始有明显的往上趋势。最主要的原因是今年是全面性的经济复苏,在基数比较低的情况下,偏向于工业、上游的公司,也就是中小盘股,弹性会比较大,同比业绩增长比沪深300、大盘股要表现得更好。这个趋势下半年还会持续下去,因为盈利的反弹不会很快结束,会维持到年底。

在货币政策开始有一些宽松迹象的时候,更多的投资者回到了之前不太关注的中小盘股上,这些公司中很多估值都很低,而且成长性并不输于大公司,因此下半年和四季度最重要的主题,就是聚焦于中盘成长股。

其次,制造业受益于进口替代和资本支出上行周期。

中国的制造业并没有完成高端化的进程,在这方面有非常大的潜力,会有更多的资本开支往高端的方向流动。

可以很明显看到,资本开支在疫情之后开始明显上升,包括中游、上游材料领域,也包括制造业比较尖端的领域。瑞银认为制造业,尤其是自动化、工程机械等高端的硬件科技制造业,会受益于进口替代和资本上行周期。

第三,出口受益于海外需求韧性。

过去两年中国出口实现了年化10%左右的增长,出口的韧性依然会比较强,尤其是在全球疫情没有得到很快缓解的情况下,中国的出口产业链依然维持比较高的景气度。欧洲和美国最近的PMI仍维持高位,显示出海外需求的韧性。所以相对看好出口受益的公司。

大盘压力

展望未来大盘方向,中金公司认为,一方面,上证50、沪深300等重要宽基指数的估值分位仍处于历史高位,调整压力仍在;同时,市场的底部支撑较弱,顶部压力仍强。

另一方面,市场活跃度在前期高位基础上继续上升,平均日成交额突破1.5万亿元,综合量价两方面信息,对中证500指数与国证价值指数未来走势更为看好。

综合来看,9月继续看好价值风格,价值风格的强势表现有望在短期内得以延续。

在策略方面,中金公司建议短期配置进一步均衡,景气成长赛道短期把控节奏;可适度增配估值整体不高、悲观预期边际改善的优质“老白马”。

中线来看,从产业趋势、中报资本开支和盈利高增长等基本面情况,宏观政策稳中趋松以及产业政策仍支持科技创新和产业升级的角度,中期风格仍会“偏向成长”,部分优质公司的调整可能带来逢低吸纳的机会。

具体来看,有几个方面值得投资者关注。

高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高,短线波动加大,近期若出现明显调整可逢低吸纳。

泛消费行业:在泛消费,包括日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域自下而上择股。

部分结构有利或具备结构性成长特征的周期:有色金属如锂等,化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。

如何配置

瑞银证券建议超配主要在两个方面。

一是制造业、新能源、电动车相关的一些高景气度行业,因为这些行业的基本面在往上走。

二是一部分的消费股,包括必需消费、家用电器也被提到超配领域。这些板块上半年表现确实比较差,最主要的原因是上半年整个市场实现了40%左右的盈利增长,消费股15%左右的盈利增长显得毫不起眼。

今年四季度在经济逐步放缓的情况下,这部分消费股可能重新获得市场投资者的关注。

短期来说确实有一部分需求端的压力,但是从估值的角度,家用电器已经回到历史均值的水平。食品饮料也已回归历史正常区间的状态。如果投资者愿意承担一定的左侧风险,食品饮料、家用电器这些消费相关的公司可以在四季度开始逐步关注。

孟磊认为,四季度或者明年会有一个逐步的风格切换。如果不愿意承担这部分左侧交易风险,投资者可以关注新能源、自动化、电动车相关的主题,这些领域景气度短期非常高,但风险可能会在明年出现。如果整个行业增速下滑之后,估值能不能撑住是个问题,但短期还没有看到明显的变化。

“基础材料板块,虽然最近的表现非常不错,但是今年的材料价格是一个高点,这一高点更多是由供给侧驱动的,而不是需求侧驱动的。对于长期投资者来说,不是需求侧驱动的,更多的是一个短期的交易,所以如果是长期投资者,可以在这里进行一定的获利了结。”孟磊说。