国际金价又涨了

去年大涨的黄金价格，在今年2月中旬之后又开始一路狂飙，并在3月8日创历史新高。

3月8日，美国2月非农数据显示，就业增长加速，但失业率上升，意外走高至3.9%。失业率上升的数据提振了市场对美联储可能很快开始降息的预期，美元指数短线下挫，黄金在数据公布后急速跳涨。

其中，CMX黄金盘中一度突破2200美元/盎司，收盘报2186.2美元/盎司，创历史新高。伦敦金也刷新历史新高，最高触及2194.99美元/盎司，距离2200美元/盎司大关仅一步之遥。

与此同时，国内金价也走势强劲。其中，上期所黄金期货从月初的480元/克附近，一路突破500元/克大关。3月8日夜盘，沪金主力合约上涨0.78%，报509.32元/克；上海黄金交易所黄金现货也突破500元/克的历史性高位。

2月15日伦敦金的价格为1990美元/盎司，到3月8日涨幅已经超过9%。此后，国际金价出现震荡下跌，但基本维持在2160美元/盎司一线。从整体来看，即使自今年年初来测算，国际金价的涨幅也大约在4.6%左右，堪称完美的一季度开局。然而，好戏还没结束。

3月21日，美联储公布最新利率决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间不变。

决策公布后，黄金价格迅速跳涨20美元，现货黄金一度涨超1.2%，触及2223美元/盎司，再次刷新历史高位；贵金属期货也全线拉涨，纷纷创出新高，伦敦金突破2222美元/盎司，COMEX黄金期货突破2225美元/盎司。

对于黄金的暴涨，德国商业银行的策略师指出，最近美国的数据好坏参半，尽管经济数据相当令人失望，但价格数据表明通胀压力持续存在。在此背景下，美联储不太可能改变他们的评估，而“点阵图”或多或少保持不变，这对黄金有利，因为一些市场参与者可能预计美国通胀数据公布后利率预期将上调。

黄金主题投资成赢家

今年年初，虽然国际金价涨势不错，但A股整体走势疲弱，所以当时黄金股也表现不佳。2月初A股强势反弹，加之国际金价大幅攀升，带动黄金股持续上涨。

截至3月22日，在最近一个月内，20多只黄金股中，超过一半取得10%以上的涨幅。其中，明牌珠宝（29.6%）、四川黄金（15.9%）、山东黄金（15.3%）涨幅排列前三，老牌黄金企业中金黄金、中国黄金，涨幅也在13%以上。

黄金主题基金方面，黄金概念基金在最近一个月内净值收益率均实现了正收益。在这一期间，主动权益投资组合的表现优于商品ETF。

尽管以黄金现货合约为主要资产的ETF净值增长稍逊于以股票资产为主的基金，但整体而言，黄金相关投资产品普遍呈现上涨趋势。

国际金价是怎么决定的

如何理解美债利率上升、黄金不跌甚至屡创新高的现象？中金公司大类资产配置研究负责人李昭表示，黄金的定价并不只有美债利率一个定价锚，它是多因子的定价。他用“四因子回归模型”来解释黄金的价格，并指出从“四因子”黄金定价模型的角度来分析，黄金可能有进一步上涨的机会。

他指出，如果现在美国的实际利率从当前2%的水平降到它的长期中枢，大概对应黄金每盎司价格可以再涨100美元~300美元左右。如果只看美债利率变化，不排除黄金冲击2200美元/盎司至2400美元/盎司的可能性。

当然，对黄金价格产生影响的，除了美债利率因素以外还有其他因素。如果未来美债利率下行，其他因素利空黄金怎么办？除了美债利率以外，另外还有如下几个因素：

第一个因素是美国的债务规模。美国的债务规模和美国的财务状况以及财政前景相关，现在来看，美债还是要继续扩张，因此并不明显限制黄金的价格。

第二个因素是美元。如果美元变得特别强也会对金价造成较大的压制。但是现在美联储已经结束加息，未来甚至会开始降息。因此，美元有可能震荡甚至偏弱，这种背景下也不会对黄金形成明显的压制。

第三个因素是全球央行还能不能继续净购金？现在是去美元化、逆全球化，今年这种趋势可能会进一步加深。今年重要的一些国家和地区的选举有欧洲议会选举、印度选举、英国选举以及最后的“重头戏”11月份美国大选。所以，面临这么多的地缘政治风险，全球央行有动力会囤积更多的黄金，黄金作为一种避险资产也是占优的。

如果美债利率下行，会为黄金带来明显的涨幅。除了美债利率以外，其他的因素至少也不会阻碍黄金上涨。所以，从“四因子”黄金定价模型的角度来看，黄金有进一步上涨的机会。

黄金目标价上调

要问黄金还能涨多久，不如问一问：世界还能乱多久？

自2018年中美贸易战爆发以来，全球地缘政治冲突就处于上升趋势，例如俄乌冲突、巴以冲突、红海危机等。地缘政治冲突主要通过两条渠道影响全球金融。一是导致全球大宗商品价格震荡，二是造成全球投资者风险情绪与避险情绪的变动。

近年来黄金价格中枢水平已经上升至每盎司2000美元左右，这正是全球投资者避险情绪上升的结果。

目前，随着金价的上涨，不少机构上调了黄金目标价。

3月15日，高盛对2024年的黄金价格作出上调预测，由之前的每盎司2090美元调高至每盎司2180美元，并预计到年底黄金价格将攀升至每盎司2300美元。

花旗分析师则在3月初的一份报告中称，“下半年金价有25%的可能性达到创纪录的每盎司2300美元”。花旗将黄金描述为发达市场的“衰退对冲工具”，并越来越多地看到11月美国大选的不确定性带来的利好。

出于规避信用货币风险、储备资产多元化等考虑，全球央行自2022年下半年以来加快购金节奏，连续两年年度净购金量超过1000吨，成为全球购买黄金的主力军，助推了黄金价格中枢的上移。

同样，中国央行也于2022年11月正式加入购金队伍。截至2024年2月末，中国央行连续16个月增持黄金，黄金储备规模达到1486亿美元。但黄金在我国国际储备中4.32%的占比，仍远低于全球14%左右的平均水平，未来仍有较大增持空间。

国投证券认为，短期驱动往往决定波段节奏，然而黄金的实物需求、宏观趋势决定金价中枢具备向上突破的动力，黄金上方空间有望打开。

国开证券的研报则指出，中长期来看，黄金价格或会进一步上涨；信用无限扩张是支撑黄金价格走高的底层因素，只要这一因素在中长期不会消失，黄金价格就会走高。

中邮证券指出，近期贵金属价格连续上涨，金价突破2200美元/盎司创下新高，市场跟随美联储政策和美国经济数据不断调整对降息的预期，其预期随之体现在金价里，短期内金价或将小幅回调，维持高位震荡。当前，黄金板块公司估值低于历史中枢，有向上修复空间；国际金价高企并有进一步上涨空间，有助于业内公司业绩释放，建议重点关注成长性好的投资标的。