市场面：赚钱效果初显现

截至3月18日，在最近20个交易日内，上证指数涨幅6.00%，在这期间，如果复盘一下行业指数阶段表现，就可以发现——虽然分化状况依然存在，并不是所有板块都可以跟上大盘涨幅，但赚钱效应已经开始出现。

按照Wind行业分类，在11个一级行业中，有5个行业涨幅超过大盘指数：信息技术（16.2%）、可选消费（13.4%）、工业（12.8%）、材料（11.6%）、医疗保健（7.79%）。

如果按照更为细致的分类，在31个申万一级行业中，则有20个行业的涨幅跑赢了上证指数，约三分之一行业（11个）落后指数。涨幅前5名的行业分别为汽车（18.7%）、计算机（17.7%）、机械设备（16.7%）、有色金属（16.7%）、电子（15.3%）。

31个申万一级行业中，表现最好的汽车指数与表现最差的煤炭指数（-3.5%），在短短一个月时间，相对收益率就相差了22个百分点，尽显行业间的分化与落差。

截至3月18日收盘，上证指数报收于3084.93点，自2月6日底部反弹以来，累计涨幅达21%。据此，有些机构喊出“A股技术性牛市来临”的口号。当日深成指涨1.46%，报收于9752.83点；创业板指涨2.25%，报收于1926.40点。

具体看个股，全部A股中，从2月6日底部反弹以来，累计涨幅达50%以上的公司接近800家，涨幅翻倍的个股有50家，而艾艾精工、罗博特科、万丰奥威3只牛股的涨幅都超过2倍。

政策面：新政连连

资本市场健康发展直接关系到亿万投资者的“钱袋子”。推动依法全面加强监管，落实好监管“长牙带刺”、有棱有角，成为当前监管部门重要发力方向。

2月27日，中国证监会党委书记、证监会新任主席吴清主持召开资本市场法治建设座谈会时指出，资本市场的规范要求极高，法治兴则市场兴。

随即，中国证监会开启了一系列座谈会，深入探讨如何加强资本市场的监管力度、有效防范并化解潜在风险，同时推进资本市场的高质量发展，这些讨论广泛收集了来自各方的意见和建议。

在这场讨论中，天相投顾董事长林义相的观点引发市场关注。

林义相是证监会元老级人物，被称为“中国证监会第一位高级专家”。他指出，尽管中国的GDP增速明显高于日本、欧洲和美国，中国股市的平均市盈率却仅为这些国家的一半，这种现象不能仅仅用经济基本面来解释，而应该从市场运行的角度进行分析。

林义相认为，改善市场运行环境、堵塞交易制度的漏洞、打击内幕交易和市场操纵、防止欺诈发行、减少不合理的费用、防止掏空上市公司等措施，都是提升投资者信心、提升市场活跃度的关键。这些措施的实施，有望将中国股市的估值提升至与欧美日相近的水平，为中国股市带来50%的上涨空间。

林义相还特别强调，即便是在当前这个时间点，不改变中长期的深层次制度因素，仅仅通过对与股票市场直接相关的交易规则、产品设计等进行调整，也能够对提升股票市场的上涨势头产生显著的正面影响。

此后，证监会围绕强监管、防风险、促高质量发展出台了一系列政策文件。从发行准入、上市公司监管、中介机构监管等方面系统性提出政策措施。

着眼于“以投资者为本”的理念，从源头提高上市公司质量，3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》：基于IPO全链条把关，为加强资本市场“入口关”把控，平衡量与质的关系，提出了8项政策措施，基本覆盖了企业上市各相关主体、上市各环节，致力于建立更加规范、成熟的市场发行机制，最终以上市公司质量的提升回应投资者的关切。

证监会还发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，致力于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕强本强基，就信息披露、业绩造假、规范减持、现金分红、市值管理等各方关注的重点问题提出了18项措施，有利于促进投融资平衡发展、良性循环，夯实资本市场高质量发展的基础。

具体来看，该《意见》提出加强现金分红监管，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策、提升股息率、推动一年多次分红等，有助于改善分红的稳定性、及时性和可预期性，对于增强投资者回报、提升投资者获得感具有积极作用。

《意见》还明确，将推动上市公司加强市值管理，积极提升投资者投资回报能力和水平。研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系，引导上市公司回购注销、回购增持，支持上市公司并购重组等一系列措施，有利于提升投资价值、维护市值稳定，进而增强市场稳定性，为投资者注入对资本市场的长期信心。

在交易规则方面：从3月18日起，转融券业务由“T+0”调整为“T+1”。此前，少数上市公司大股东、实际控制人利用其自身的信息优势、资源优势，通过各种绕道减持、套现，将个人利益置于公司利益之上，同时也大大损害了中小投资者的利益。

中信建投证券认为，有关政策充分体现了“以投资者为本”，有力贯彻了“上市公司是资本市场健康发展的基石”的理念，进一步厘清了资本市场发展的内在逻辑，为今后较长一段时间内资本市场的高质量发展明确了方向标和路线图。

资金面：外资重新流入

去年下半年，外资机构看空A股，外资持续流出，A股市场也出现了较大幅度的调整。但今年一季度，外资的流向发生了明显变化。

今年1月份北向资金净流出145.06亿元，已连续6个月净卖出。至2月份市场好转，北向资金纷纷转向，当月合计大幅净买入607.44亿元，一举逆转持续净流出局面。

3月18日，北上资金小幅净买入28.25亿元，连续7日净买入。从北上资金变化趋势来看，市场震荡攀升，外资亦持续净买入。

Wind数据显示，截至3月19日，北向资金年内净买入金额达664.32亿元，已超过2023年全年的437亿元净买入额。其中，北向资金在今年2月的净买入额高达607.44亿元，创下近一年单月净买入额新高。

截至2023年第三季度末，自由流通市值口径下A股投资者结构显示，剔除一般法人持股，境内外机构持股比重达46.8%，其中公募、私募、险资、养老金、外资分别占比14.62%、7.09%、5.47%、3.71%、8.36%

可见外资的持股比例并不高，远远不及境内专业机构，也比不上境内公募基金的持股占比，但投资偏好具有显著的特点，甚至曾被称为“聪明钱”。因此，外资的流向被市场高度重视。

摩根士丹利在最新发布的报告中称，全球资金正在重返中国股市，“随着部分基金对中国市场的看跌情绪有所缓和，全球长期投资者撤出中国股票市场的行动已经按下暂停键”。

近期，部分海外基金以估值过高和其他地方的风险回报更好为由，已开始减少在印度股市的持仓。同时，日本证交所数据显示，外资于2月中旬首次净流出日本股市，结束了此前连续数周的强劲买入。摩根士丹利分析称，这些转变可能预示着，中国市场将重新夺得其此前在各大资管机构全球投资组合中失去的份额。

摩根士丹利称，监管政策立场变化、对私营部门提供支持、房地产市场企稳、物价指数回暖等因素，都在助推A股市场复苏，并吸引资金流入。未来，中国经济和股市会否持续回暖，取决于宏观经济政策会否带动物价稳定，并促进消费。对于外资而言，吸引他们重返A股市场的另一个考虑因素，或许是当前A股的低估值和低配置，这意味着未来A股指数有一定上调空间。

摩根士丹利还发表报告，给予A股药明康德（603259）“增持”评级，目标价151元。摩根士丹利称，公司近日再通过一项10亿元人民币的A股股份回购计划，这是公司第二次A股回购，说明管理层认为公司股票被低估。

而在3月10日晚上，摩根士丹利发布报告，将中国电池巨头宁德时代（CATL）的评级上调至“超配”，并设定目标价为210元。3月11日当天，宁德时代更是暴涨14%，并带动了整个新能源产业链板块（包括锂电池、锂矿、稀土永磁）的拉升。

后市展望：修复行情有望延续

市场在前期快速修复之后，虽然近期出现了一些震荡反复，但整体维持强势。展望后市，可关注经济数据与两会政策落地情况。从整体看，市场底部前期已经确立，战略上需走出熊市思维，战术上需要耐心。

中信证券认为，经济数据、政策应对以及海外流动性三大右侧信号将在二季度陆续得到检验，预计市场生态的三大变化推动A股呈现整体上移的特征。

一方面，三大右侧信号在二季度仍有待陆续检验。一是经济信号。1月至2月经济数据喜忧参半，一季度的经济成色有待4月中旬全面验证。二是政策信号。当前需求不足、供给过剩的环境还有待政策端作出更多有针对性的应对，4月底政治局会议是关键窗口。三是海外流动性信号。目前美国经济虚火仍旺，美联储首次降息预计至少要等到6月，然后才能彻底打开中国货币政策刺激空间。

另一方面，春季行情将呈现三大特征：一是资金供需结构发生阶段性逆转，汇金托底、融券放缓和企业回购改变了资金面格局，市场从减量市转变为增量市，推动A股中枢整体上移；二是投资者更加追求确定性，上市公司加强分红提高现金回报的确定性，新质生产力政策陆续推出提高主题催化的确定性；三是主动和量化的力量出现再平衡，量化边际影响减弱，主观多头定价能力加强。

中金公司认为，展望后市，可重点关注后续两会召开期间的经济目标及政策落实，以及各部委工作重点等，指数前期连续反弹且仍在关键整数关口附近，虽然不排除会有交易层面因素导致的扰动，但目前A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较也处于明显偏低水平，因此短期修复行情仍有望延续，中期走势则取决于政策环境，尤其是财政和货币政策的协同发力。行业方面，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃。