宏观面：新周期新起点

中信证券认为，市场目前站上了年度级别行情的起跑线。9月底以来的一系列政策组合拳明确了政策拐点，后续政策还会根据经济运行状况择机加码。展望2025年，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点。

其一，地方财政压力与地产领域风险有望得到有效缓解。一方面，着眼于化解存量债务、清偿拖欠账款，支持基层保基本民生、保工资、保运转，政策层已推出了一系列措施。另一方面，中共中央政治局会议明确，要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，推动构建房地产发展新模式。四大一线城市的房价在10月以来均有初步企稳迹象，但更广泛和持续的价格企稳还需要政策的持续支持。

其二，预计2025年宏观政策将持续发力，进一步夯实基本面，推动经济向上、结构向优。政府的赤字率将会明显抬升，综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度，而在投向上，会增强对稳民生和促消费的支持力度，改进居民收入预期，激发消费潜力，带动有效投资，扩大国内需求。

其三，2025年既是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的筹备之年，新一轮改革篇章即将开启，一方面，将大力发展新质生产力，坚持高水平科技自立自强，增强产业链自主可控能力，推动传统产业的数字化和低碳化转型升级；另一方面，在发展中保障和改善民生，是中国式现代化的重大任务，后续将完善收入分配制度，强化就业优先政策，推动教育、医疗、养老等公共服务的均衡发展。

最后，资本市场生态正经历根本性重塑，上市公司质量显著提升，投资者回报逐步改善，中国资本市场将站上新的改革起跑线。

中金公司认为，展望2025年，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，但市场中期底部或已在2024年出现，会否实现趋势反转取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。

2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，同时，不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金的配置需求或有更积极的边际变化。

后续政策：关注一季度

政策通常会是一轮市场行情的重要催化因素，有了赚钱效应之后资金才会持续流入市场。因此，国内、国外的机构对2025年政策如何继续发力尤为关注。

光大证券2025年度策略展望的标题是“政策风动，牛市在途”，预计经济政策将会跟随经济波动相机抉择，而金融政策可能会出现周期性的支持与宽松，以促进居民存款活化。伴随着市场的上行，个人投资者的赚钱效应出现了明显好转，居民资金也在积极入市，从以往经验来看，赚钱效应通常会持续。

光大证券预计，2025年A股盈利增速将修复至10%以上，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值，A股指数表现仍然值得期待。从节奏上来看，短期内，市场交易或仍然围绕政策预期展开，但预计未来将逐步进入政策观察期和经济数据验证期；因而，未来的中央经济工作会议及经济数据值得关注，2024年12月与2025年3月或将是市场行情演绎的重要时间节点。

中信建投首席经济学家黄文涛指出，2024年四季度继续落实存量政策落地，同时加快化债进程，2025年财政增量政策有望进一步发力。他认为，较为激进的财政政策既必要又紧急，当务之急是要平衡地方财政，以落实“三保”，打破各种应收应付负反馈，启动经济；同时，要平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障；此外，“两新两重”、新老基建仍有较大空间。

摩根士丹利对2025年中国经济展望可以概括为——逆风前行的持久战。摩根士丹利的研报指出，自9月24日以来，中国实施了一系列政策转向，不仅是为了托底GDP，更重要的是实现民生好转、地方政府良性运转以及资产价格和物价预期进入正循环，这些措施包括地方政府债务置换方案等；然而，这些初步措施对打破通缩压力效果有限。第二波政策预计将在12月中央经济工作会议定调，并在明年3月两会公布具体金额和投向。这些增量政策可能包括更多用于生产端、供给端的基建项目，以及一些消费品以旧换新和中低收入群体补贴。

摩根士丹利认为，“第二波政策尚难以完全抵消房地产下行压力和海外关税冲击，未来中国可能推出更强有力的第三波改革与刺激结合的政策，以打破通缩，实现经济复苏。这些措施或涉及社会保障制度改革、中央政府资产负债表救助地产以及人口生育政策的大规模补贴等。然而，这类重大举措尚未明确时间表，可能在明年二季度或明年年底推出。因此，预计今明两年的经济仍处于走出通缩的持久战阶段，需要经历艰难探索才能回归理性。”

科技板块备受瞩目

对于2025年A股市场哪些行业板块和投资热点更值得关注，众多券商普遍看好高科技、消费电子等领域。

中信证券首席策略分析师秦培景推荐3条重要赛道：一是绩优成长，看好半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创、AI终端、智能汽车、商业航天等细分领域；二是内需消费，需观察政策落地后的效果，配置从必选消费逐步拓展至可选消费，细分领域看好乳制品、大众餐饮、酒类、人力资源服务等；三是并购重组，聚焦产业整合和新质生产力发展方向，电子、医疗器械、汽车零部件等领域值得关注。

华西证券研究所副所长、策略首席分析师李立峰判断，2025年A股将演绎一轮“新质牛”行情，当前A股处于“新质牛2.0”阶段，主题投资活跃；配置上看好券商和“新质牛”核心资产，如AI+、低空经济、数据要素、国产替代、人形机器人等。

开源证券首席策略分析师韦冀星判断，2025年将进入牛市第二阶段，对科技成长风格而言，并购重组周期重启以及国内政策对科技产业的支撑仍将持续；对于稳定的高股息资产而言，持续的超额收益阶段已过去，投资者需要关注长期价值，从中寻求阶段性超额收益。

结合经济形势以及国内对新质生产力重视程度的判断，德邦证券首席经济学家程强认为，具备中国特色的“哑铃型”策略是2025年值得关注的权益资产布局主线：哑铃的一端是优质红利资产，“类债”属性和“短久期”属性为红利投资带来较强确定性；另一端是代表新质生产力的科技成长板块，将成为组合弹性的重要贡献者。

房地产回稳可期

继9月26日政治局会议首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，房地产市场销售端、价格端均出现边际改善。近期财政部牵头发布房地产市场交易过程中税费的优惠政策，将进一步推动刚性和改善性住房需求的持续释放。

东莞证券认为，10月下旬至今板块的修复行情，更多是行业基本面逐步修复的预期带动，11月及12月为政策落地以及成效的观察期，相信房地产板块估值仍会在基本面持续回暖及政策逐步兑现中继续修复。10月房地产销售改善明显，而今年最后两个月预计是政策密集落地执行期，行业将大概率维持高景气度，在政策带动下，预计房地产市场量、价止跌回稳将加快到来。

海通国际的研究报告指出，美元降息周期有利于中国地产资产的修复。与2014年的政策周期相似，当前政策更注重基本面修复，预计2025年房地产市场将进入底部区域。房地产企业将从保信用转向保价值，注重真实盈利和长期分红。尽管2024年商品房销售面积和销售额预计将下降，但市场已进入底部区域，有望逐步企稳修复，建议投资者关注A股和H股中低估值且具有收并购预期的优质房地产股票。