宏观数据:经济持续复苏

据国家统计局初步核算，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值31172亿元，同比增长3.7%;第二产业增加值239050亿元，增长5.3%;第三产业增加值390314亿元，增长5.5%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。

外贸方面，上半年我国进出口规模站稳20万亿元台阶，创历史同期新高。从季度走势看，二季度进出口同比增长4.5%，较一季度加快3.2个百分点，连续7个季度保持同比增长。

中信证券认为，预计随着8月1日美国对其他经济体的对等关税开始执行、8月中旬美国对华24%对等关税豁免到期，出口抢运届时可能会进一步降温，下半年出口动能可能较上半年有所下降，综合判断今年全年出口同比增速约为2.5%。

超四成上市公司业绩喜人

截至7月24日，已经有1541家上市公司发布了2025年业绩中报。其中业绩“预增”企业426家，业绩“略增”“扭亏”企业247家。二者合计673家企业业绩喜人，占已发布业绩中报公司的43.7%。另外，有超过五成的公司处于业绩“略减”以及“亏损”状态。

据万达电影披露2025年半年度业绩预告。预计今年上半年公司实现归母净利润5亿元至5.6亿元，同比增长340.96%至393.87%。万达电影提到，春节档《哪吒之魔童闹海》和《唐探1900》等头部影片带动全国大盘票房同比增长22.91%，公司卖品毛利率同比提升10个百分点，且门店费用和销售费用同比下降。除万达电影外，横店影视、金逸影视等影视院线企业披露的业绩预告也显示，预计今年上半年净利润将明显增长。

同样实现行业性增长的还有证券行业，预计今年上半年业绩将大幅增长。

其中，券商“航空母舰”国泰海通预估上半年实现归母净利152.83亿元至159.57亿元，位列第一，同比年增205%至218%;扣非归母净利69.12亿元至73.96亿元，年增52%到62%。这是国泰、海通合并后首份半年报。中国银河则预估上半年扣非归母净利63.60亿元至67.99亿元，年增44%至54%。

其余4家大型券商国信、中信建投、申万宏源、中金公司也表现不俗。申万宏源归母净利增幅最高，超过九成。国信证券预估上半年实现归母净利47.8亿元至55.3亿元，年增52%至76%。中信证券则尚未揭露半年报，但其首季扣非归母净利达64.37亿元，与国泰海通半年度扣非归母净利润相当，有望维持券商“一哥”地位。

华泰证券研报称，7月以来券商股密集发布半年报业绩预告，已公告的27家中，大券商上半年归母净利润同比增速集中在50%~80%，中小券商多集中在50%~120%，部分实现1000%以上增幅(有一定的低基数影响)。财富管理、投资交易、投行是核心增量，反映上半年权益市场景气度提升，成交额和投行融资额同比增长强劲。展望下半年，权益市场在“持续稳定和活跃资本市场”的基调下有支撑，7月以来交投延续高景气度，香港IPO市场持续回暖，为券商营造良好经营环境。当前券商板块低估低配，存在修复机会。

此外，在人工智能快速发展下，上下游产业链相关企业业绩保持高速增长。

新易盛7月14日晚间披露，预计上半年实现归母净利润37亿元至42亿元，同比增长327.68%至385.47%。新易盛表示，上半年公司受益于人工智能相关算力投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求持续增加，预计销售收入和净利润同比大幅增长。

另有多家公司预计上半年净利润将实现10倍以上增长。如索通发展预计上半年净利润4.5亿元至5.4亿元，同比增长1335.37%至1622.45%;苏利股份预计上半年归母净利润7200万元至8600万元，同比增长1008.39%至1223.91%;华宏科技预计上半年归母净利润同比将增长超30倍。

部分传统行业业绩大增

从行业分布来看，电力装备、船舶制造、稀土等行业景气度高企。这些产业链上的相关上市公司业绩不俗，为市场的整体表现增添了亮点。例如，电力装备受益于新能源建设加速，船舶制造受全球航运复苏带动，稀土则因新能源车、风电等下游需求旺盛而表现突出。

上半年，中国大唐集团旗下上市公司华银电力业绩表现抢眼，预计实现归母净利润1.8亿元至2.2亿元。公司表示，业绩大增主要受发电量增加和燃料成本下降等因素影响。至此，华银电力已成为央企控股上市公司中的“预增王”，同比预增上限高达约44倍。

上半年，我国电网建设迎来高潮，聚焦主电网优化、配电网补强，以及服务新能源高质量发展。国家电网与南方电网两大巨头2025年计划投资额均创历史新高。电网投资的快速增长，以及特高压建设的加速推进，为电气设备企业带来了巨大商机。国电南自、保变电气等企业业绩显著增长。国电南自预计上半年归母净利润同比增长171.89%至225.66%，保变电气则预计同比增长229.15%。

船舶行业是另一大亮点。进入今年上半年，全球造船业的景气度虽明显回落，但根据克拉克森最新披露的数据，中国船厂以1000万CGT、370艘的成绩位居首位，占据全球订单的52%，船舶制造企业的订单量持续饱满。

中国船舶、中国动力、中国重工和中船防务，这4家以船舶制造为主业的央企控股上市归母净利润预计增幅均实现倍增。值得一提的是，中国重工、中船防务预增上限均超过200%。上述4家公司上半年的业绩增长，主要得益于精准把握船舶行业发展态势，进一步发挥主建船型批量建造优势，推动民品船舶交付量增加，且价格同比上涨。

上半年，受产品价格上涨、市场需求增加等影响，多个行业经营情况扭转，部分相关企业实现扭亏为盈。

中国稀土预计上半年归母净利润1.36亿元至1.76亿元，同比扭亏。公司表示，上半年稀土市场行情整体上涨，公司强化市场研判，有效把握稀土产品价格回升契机，调整营销策略，实现销售同比增长。同时，公司根据会计准则要求对部分计提的存货跌价准备进行冲回，对利润产生正向影响。

同为稀土产业链企业的盛和资源，预计上半年净利润3.05亿元至3.85亿元，同比扭亏为盈。公司称，上半年受市场供需格局变化影响，稀土主要产品价格同比上涨。同期，公司主要产品销量同比上升，驱动业绩扭亏并实现预盈。

游戏公司完美世界披露的业绩预告显示，预计2025年上半年净利润4.8亿元至5.2亿元，实现扭亏为盈。完美世界2024年上半年亏损约1.77亿元，其自研的《诛仙世界》于2024年12月上线，今年上半年带来良好业绩增量;另外，今年上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。

也有部分企业尽管仍处于亏损中，但亏损额有所减少。如光伏巨头隆基绿能公告显示，上半年预计归母净利润亏损24亿元到28亿元，同比大幅减亏。

银行股持续高分红

杭州银行在7月17日晚间率先披露了半年度的业绩，再次吸引了市场对银行板块的关注。

据半年报快报披露，该行期末总资产已达2.24万亿元，同比增速5.83%;当期实现营业收入200.93亿元，同比增速3.89%;归母净利润116.62亿元，同比增速高达16.67%。这份“靓丽”的成绩单，不但给了杭州银行投资者一颗“定心丸”，也就此拉开了银行股的半年报行情。银行股在暂时的技术性调整后，预计或还存在上行空间。

今年以来，利率进一步下行，“存银行不如买银行”的理念兴起，使得银行股的资产得到了重新定价。天风证券认为，相对于其他板块，银行板块具有明显的高股息、分红稳定的特征，从投资角度出发，通常作为防御板块以提升安全边际，因而仍具相当投资吸引力。

7月以来，A股上市银行进入密集派发2024年度现金分红阶段。据Wind统计，2024年A股上市银行现金分红总额将达6319.56亿元，相较上年增加了近200亿元，增幅为3.03%。

分红规模上，国有大行是分红主力。据统计，六大行2024年度分红总额合计超过4200亿元，高于2023年。其中，工商银行和建设银行的现金分红总额达到千亿元规模，分别为1097.73亿元和1007.54亿元;农业银行和中国银行紧随其后，现金分红总额分别为846.61亿元和713.60亿元。从分红比例看，多家银行现金分红比例均在30%及以上。

值得一提的是，作为中长期资金代表的保险资金，上半年继续大举“扫货”银行股。据不完全统计，年内包括农业银行、邮储银行、招商银行、中信银行和杭州银行共5家银行获得保险公司举牌(即持有股份超过5%)，其中多家为H股。

展望今年下半年，A股上市银行股价将有怎样的表现?多家券商在2025年银行业中期投资策略及最新研报中，仍保持乐观看法。

中金公司重申，看好银行相对收益和绝对收益，其中H股表现好于A股。该机构分析称，当前保险负债成本相对大部分金融资产收益率仍然较高，以银行为代表的高股息资产配置需求提升。与公募基金相比，保险资金投资港股可免除股息税，因此H股银行相对A股银行股息更具吸引力。

招商证券在银行业中期策略报告中指出，虽然银行板块指数创新高，但背后有长期业绩增长对应，相对估值仍偏低。

房产、航空持续承压

亏损企业主要来自房地产、钢铁、航空、重型机械、新能源汽车等行业，其中万科A预计上半年亏损100亿元，是目前预亏金额最高的企业。此外，华夏幸福上半年预亏55亿元，金地集团预亏34亿元，中国国航、南方航空、东方航空上半年预亏均超过10亿元。

对于亏损原因，万科方面表示主要是因为房地产开发项目结算规模显著下降，毛利率仍处低位;其次考虑到业务风险敞口升高，新增计提了资产减值;此外部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。

公告还显示，报告期内万科保持生产经营稳定，上半年实现销售收入691亿元，按期保质完成了超4.5万套房，销售回款率超100%，多地项目开盘去化率超80%;实现大宗交易签约金额64.3亿元。

此外，在激烈的市场竞争下，部分新能源汽车企业上半年亏损加剧。

北汽蓝谷公布的业绩预告显示，预计上半年公司归母净利润将亏损22亿元到24.5亿元。北汽蓝谷表示，公司为应对新能源汽车行业激烈竞争，持续强化产品布局，加大研发投入并快速扩张销售渠道，影响了短期业绩;尽管销量增长，但规模经济尚未充分体现，公司仍处于亏损阶段。

同为车企的江淮汽车，预计上半年公司净亏损6.8亿元。江淮汽车表示，受国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，公司出口业务有所下滑;另外，公司高端智能新能源乘用车项目尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。