人民币汇率稳定回升

今年，人民币对美元整体走出一个单边上涨的形态。年初以1美元兑7.3元人民币开局，随后，由于美国连续暂停降息，以及国内宽松的货币政策，美元整体呈现强势，低点在今年4月8日产生，一度触及1美元兑7.42879元人民币。不过，随后美联储降息的态势越来越明确，美元高位跳水，出现明显下跌，人民币走强，9月17日“破7.1”。

9月17日，离岸人民币兑美元升破7.10关口，最高升至7.0995，为去年11月以来首次。此前一天的在岸人民币兑美元收盘报7.1163，较上一交易日上涨65点，同样创下去年11月6日以来的日间收盘价新高。

自美联储降息预期升温以来，人民币就已经开启了升值势头。近期利好消息不断，一方面美联储再次启动降息步伐；另一方面，我国金融助力实体经济力度持续增强，企业融资成本下降。

特别是对于那些融资难、融资贵的小微企业，更低的融资成本将有助于它们更好地发展，进而促进整个经济的稳增长，使得市场对于中国经济回升向好的信心增强，从而助力人民币走强。

中信证券跟踪发现，在美联储降息的宏观背景下，外资持续流入中国资产。目前港股市场投资者结构中，外资占比从低位略有回暖，目前占比在66%的水平，对比2022年外资占港股投资比例79%的水平仍有较大提升空间。

当前伴随国内经济修复，股市赚钱效应明显，外资对中国权益资产的态度积极。国际金融协会（IIF）最新发布的报告显示，8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿美元，创下近一年来的最高金额。其中，流入中国市场投资组合的资金占据了主要部分，8月份中国债券和股票合计净流入390亿美元。

三原因助力人民币走强

对于人民币汇率走强，中银证券全球首席经济学家管涛在“中国宏观经济论坛2025第三季度论坛”上表示，这是内外部因素综合作用的结果。

他认为主要有三方面原因：一是“美国例外论”破产、美元信誉受损，导致特朗普交易逆转为特朗普衰退预期，美元大幅贬值；二是中国经济复苏和科创前景改善，“中国资产重估论”应运而生；三是5月中旬以来，中美经贸磋商取得积极进展，改善了市场情绪。

有市场分析认为，下一阶段人民币将进入新的升值周期。对此，管涛认为人民币汇率没有明显偏离均衡汇率水平。实际上，当前影响人民币汇率升值、贬值的因素同时存在。

不过，管涛指出，利好因素主要体现在四方面：一是美联储恢复降息，美元指数可能进一步走弱；二是特朗普激进的贸易政策、对美联储独立性的干预等可能进一步伤害美元国际信用；三是中美双方积极推进经贸磋商；四是中国对于外部的经贸遏压有预判有预案，科技创新也在不断焕发活力。

美元持续走弱

从国际背景看，美元走弱，客观上助力人民币升值。在市场普遍认为美元已触底反弹之际，摩根士丹利发布研报称，美元熊市远未结束，当前跌势“仅仅行至中途”。

市场对美元的乐观情绪主要源于以下几方面：一是认为美国经济比预期中更能吸收进口关税带来的冲击，二是美国股市再次跑赢全球同行，三是欧洲和亚洲经济增长面临关税的负面影响，以及部分经济体的财政健康问题令投资者不安。

然而，大摩认为，美元熊市远未结束。尽管市场对美国经济韧性及股市表现持乐观态度，但这些观点忽视了美元的长期下行风险。美联储对高通胀的容忍将侵蚀实际收益率，加之美国经济增长放缓、全球央行政策分化以及外资对冲需求增加，美元面临多重压力。

大摩研究报告的核心论点直指美联储的政策转变，即美联储现在“更愿意忍受更高通胀的威胁”。这意味着，如果市场利率在美联储引导下进一步走低，而通胀由于关税向消费价格的传导而顽固地保持在目标之上，那么美国的实际收益率将会被侵蚀，而实际收益率的侵蚀是“美元的历史性逆风”。

支撑美元的另一大支柱——“美国经济卓越论”同样面临质疑。大摩的观点是，到2025年第四季度，美国GDP增长率将放缓至1%左右，并在2026年仅略高于此水平。报告认为，这样的增长率很难支撑“美国跑赢世界其他地区”的论点。

此外，疲软的就业报告更显示招聘陷入停滞，增长下行风险凸显。低利率环境还将激励持有美元资产的外国投资者加大汇率对冲，这一行为转变势必加剧美元弱势。

外汇市场韧性增强

9月22日，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新在国新办新闻发布会上介绍“十四五”时期金融业发展成就时表示，近年来面对高波动的国际市场环境，我国跨境资金流动总体均衡，人民币汇率在主要货币中表现比较稳健，不论是活力还是韧性都在增强。

“十四五”以来，国际金融市场波动加大，我国外汇市场运行平稳。朱鹤新介绍，从市场活力看，2024年我国跨境收支规模为14万亿美元，较2020年增长64%，“十四五”时期年均增长速度比“十三五”时期提高8个百分点。今年前8个月，我国跨境收支同比增长10%，跨境贸易和投融资活动持续活跃。

从市场韧性看，企业外汇套期保值的比率已经由2020年的17%上升到30%左右，人民币在跨境贸易中的占比由16%上升到近30%。朱鹤新进一步指出，近年来面对高波动的国际市场环境，我国跨境资金流动总体均衡，人民币汇率在主要货币中的表现比较稳健。

“展望未来，我国经济基本面长期向好，高水平对外开放稳步推进，这奠定了国际收支自主平衡格局的稳定。”朱鹤新表示，随着人民币汇率市场化形成机制不断完善，外汇市场宏观审慎管理更加有效，外汇局应对外部风险挑战的底气更足。

据悉，为提升贸易外汇收支效率，外汇局推进贸易收支便利化、跨境贸易投资高水平开放试点等改革落地见效，“十四五”以来办理相关业务近4.6万亿美元。为提升跨境投融资便利化水平，外汇局推进资本项目收支便利化，“十四五”以来办理相关业务近3000亿美元。为提升银行外汇展业能力，外汇局推动外汇展业改革。目前，外汇展业改革试点银行已纳入中小企业、民营企业、外资企业在内的优质客户超过2.3万家，累计办理业务5000多亿美元。