宏观政策:更加积极

2025年12月8日中共中央政治局召开会议，会议指出:2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。

中泰证券研究所政策组首席分析师杨畅认为，“加大逆周期和跨周期调节力度”这一重要表述意味着，在继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的基础上，还存在相机抉择的可能性，一旦经济出现明显波动，通过增量政策实现逆周期和跨周期的调节，确保经济平稳运行。

国盛证券首席经济学家熊园分析指出，从货币政策看，降准降息仍可期，节奏上“相机抉择”，基本面仍是核心考量，操作上继续遵循“缩减原则”。中性情形下，预计2026年可能降准1次至2次、幅度50个基点至100个基点;降息1次至2次、幅度10个基点至20个基点。结构性货币政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”(科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融)。

2025年12月10日至11日中央经济工作会议在北京举行。在政策工具的选择上，本次会议体现出更加注重质效的导向、工具的选择范围也更丰富。2026年的政策取向是“稳中求进、提质增效”。其中“提质增效”是政策基调方面的新要求，或意味着2026年宏观政策“加大逆周期和跨周期调节力度”的导向中会将更加注重落地的效果，而不是仅强调总量扩张。

中金公司指出，2026年将是“十五五”第一年，政治局会议与中央经济工作会议关于经济政策的表述较为积极，后续关注政策落实情况，以及对经济基本面的影响。

受益于国际货币秩序重构与上市公司业绩改善，2025年A股市场表现较好。展望后市，在中外流动性宽松周期共振的背景下，A股市场估值相对合理，AI科技革命与能源革命支撑部分产业需求，上市公司业绩改善助力市场震荡上行趋势延续。中央经济工作会议化解风险部分，关于地产政策的表述较多，超出市场预期，地产链相关领域可能受到阶段性关注。当前时点至2026年初，建议仍重点关注大盘成长风格，2026年一季度关注更持续的风格切换可能性。

消费:大力提振

中央经济工作会议强调，2026年经济工作要抓好多项重点任务，其中第一项就是“提振消费”。

会议指出，坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》已明确提出“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”是“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一，本次会议将发展内需作为2026年经济工作的“第一条”，凸显消费在经济发展中的重要性。

所谓“两新”政策，是指大规模设备更新和消费品以旧换新政策。其中与老百姓利益直接相关的消费品以旧换新政策备受关注，被称为“国补”。此次会议明确2026年优化“两新”政策实施，意味着2026年会继续实施“国补”政策，但具体政策会有所优化。

为了促进消费，中国在2024年发行了1500亿元超长期特别国债，资金用于消费品以旧换新，也就是老百姓口中的“国补”。由于当年实施效果不错，2025年再次发行3000亿元超长期特别国债用于消费品以旧换新，“国补”额度较2024年增长一倍。“国补”政策也在不断优化，2025年“国补”领域在2024年基础上扩围，新增了手机、平板、智能手表手环等3类数码产品，还有微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品等。

多个专家建议，2026年“国补”额度可在2025年基础上适度增加，并继续优化资金投向领域，增加服务消费补贴，以进一步发挥财政资金带动消费、带动产业转型升级、提振经济的效果。

在外部不确定性明显加大的背景下，消费对经济发展的基础性作用逐步凸显，其中服务消费正成为提振消费的重要抓手。

2025年9月16日，商务部、国家发展改革委等九部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，围绕培育服务消费促进平台、丰富文化、体育、教育、医疗等领域优质服务供给等五方面提出19条措施，进一步扩大服务消费。

2025年10月29日，商务部等五部门发布《城市商业提质行动方案》，围绕完善现代商贸流通体系和扩大消费长效机制、进一步推动城市商业转型提质、提升商品和服务消费等明确了七方面21条主要任务。

12月中旬，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域和强机制、抓落实、促合力等关键环节，提出11条政策措施，并同时提出要合理确定个人消费贷款发放比例、期限和利率。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，2026年财政政策会延续更加积极的基调，经济预计仍需要保持4.5%~5%较快增速，2026年外需对经济增长的拉动力会减弱，叠加房地产市场持续调整，就需要内需及时顶上来，这需要财政政策在促消费、扩投资方面发挥支撑作用。

房产:化解风险

中央经济工作会议还强调，要坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。具体措施包括:着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，以加快构建房地产发展新模式。

中金公司认为，中央经济工作会议针对房地产的相关表述将供给问题放在首位，聚焦核心问题是解决问题的第一步。我国当前地产周期压力的最关键来源是库存，本次会议在整体经济层面指出“国内供强需弱矛盾突出”，房地产方面也将“控增量、去库存、优供给”和存量住房收储放在首位，或表明对于房地产库存问题的聚焦和关注达到新高度。

存量住房收储思路最早在2024年4月政治局会议首次提出，但截至目前整体推进偏慢，核心堵点是在严禁新增地方政府隐债的前提下，收储用途所决定的收购定价低于商品住房市价;此话题本次再度在中央经济工作会议上提出，需要关注后续实践上能否有所创新，推动存量住房收储上量，缓解库存压力。

此外，在去库存的同时严格控增量也十分重要，2025年下半年超高、高能级城市房价走势略弱于中低能级城市，一定程度上与“止跌回稳”政策窗口期的不同城市新供地体量差异相关。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，2026年在政策层面应该防止房价加速下跌的风险发生，这就需要对这轮房地产下行的空间和时间有一个充分的认识:2021年以后，我国同时出现了城镇化进程放缓、老龄化进程加速和总人口下降等多重压力。

李迅雷曾多次建议设立房地产稳定基金。他表示:“有人说房地产已经总量过剩了，但中国目前还有3亿左右新市民，大部分都没有购买住房;而且，我国人口的大城市化进程还远未结束，如果三、四、五线城市可能存在总量过剩的话，今后一、二线城市可能还会存在结构性短缺的现象。”

他还指出:“不少人认为可以通过发展高科技来替代房地产，进而实现GDP稳增长目标，这就大大低估了房地产对GDP的贡献和对就业的贡献。2026年，房地产对固定资产投资的拖累依然存在，而制造业投资增速已经出现了回落趋势，毕竟产能过剩问题会降低投资意愿。一个经济体就像一个人，其各类器官的循环畅通必须保证，房地产是经济各大系统中的一个，如相当于消化系统，制造业的更新换代则相当于代谢系统，故房地产与高科技彼此不是替代关系，而是相互协同关系。”