“盈利增长”助力慢牛行情

5月11日:沪指突破4200点，收报4225点，创近11年新高;创业板指涨3.50%，收报3928.97点;沪深京三市成交额达到35657亿元。

针对沪指突破4200点，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示:“沪指突破非常关键的整数点位，但我们并不认为这是一个终点，这只是整体市场上行的表现，有很强的正面激励作用。”

孟磊认为，后续市场激发动能的因素表现在两方面:一方面，盈利增长的复苏成为今年最重要的市场上行驱动力;另一方面，各类流动性支持政策以及A股市场具有更高战略重要性的背景之下，有更多的资金流向股票市场。

在中信建投证券2026年度中期资本市场投资峰会上，中信建投证券策略分析师夏凡捷认为，2026年下半年A股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。其中，AI算力作为第一主线远未到全面泡沫化阶段，关注全产业链景气扩散，而PPI回升、外需强劲驱动的“复苏牛”则是今年另一关键主线。

具体来看，他指出，A股的牛市行情还将继续。从行情节奏和市场特征来看，牛市下半场“拔估值”较为困难，全A指数上涨速度或将放缓，并呈现结构分化的特征。事实上，年初至今的A股表现已经呈现出明显的结构性行情特征，各申万一级行业并非普遍上涨，而是大幅分化。以AI算力、资源品、新能源为代表的高景气行业领涨市场，而消费、地产等行业跌幅明显。

随着A股“拔估值”完成，市场的普涨行情越来越难以出现，能够兑现业绩增长预期、消化估值的行业则会受到资金的追捧，甚至出现抱团行情。当然，投资者也需注意部分抱团板块交易拥挤的问题，这些热门板块可能会出现阶段性回调、赛道轮动加剧的情况。

中信证券则指出，2025年年报以及2026年一季报确立了全A营收与利润率修复的共振拐点，标志着盈利周期正式步入内生性修复通道。本轮复苏的核心驱动力已由估值扩张转向盈利增长，底层逻辑聚焦于“中国优势制造定价权重估”。

科技板块(通信、电子)凭借AI算力驱动下的订单兑现，业绩增长领跑于其他行业，而中游制造与上游资源(电力设备与新能源、机械、化工、有色)受益于PPI回升与产能利用率优化，凭借较强的成本转嫁与造血能力，构成了盈利修复的中流砥柱。

中信证券建议关注具备盈利弹性且估值错配的非银行金融板块;此外，泛地产链与传统消费板块仍处于去库存磨底期，部分个股的股息率已具备一定吸引力。整体而言，全市场报表质量的实质改善正在夯实指数“长期慢牛”的根基。

外资持续看好A股

海外研究机构已普遍将中国A股2026年的盈利增长预期上调。这一强劲反弹的底层驱动力，在于中国PPI在经历了长达41个月的通缩后，终于转向温和的同比通胀。

经历了市场的剧烈波动后，高盛在最新的亚洲股票策略报告中给出了明确的交易方向:强力超配中国，且A股的投资价值显著优于H股。高盛将沪深300指数的12个月目标位大幅上调至5300点。

为何强力看多并超配A股?因为A股目前的投资逻辑已经变得极具说服力，基本面、政策面与资金面正在形成共振。资金面与估值优势方面:高盛认为目前A股估值处于中段水平，中国决策层正高度聚焦于发展资本市场。同时，中国家庭部门拥有充裕的超额储蓄，在A股目前提供高达4%的股东总回报率的激励下，居民资金向股市配置的动力十足。

“我们将2026年全部A股盈利同比增长预测从此前的8%上调至11%。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示。

从全球视角来看，国际市场对中国资产的关注度正在持续升温。瑞银全球金融市场部中国主管房东明指出，在全球不确定性加剧、地缘政治导致股市波动明显的背景下，中国资产的抗风险和低相关性的属性，越来越凸显其吸引力，被越来越多的机构投资者当作全球资产的“避风港”。

野村东方国际证券研究部高级策略分析师宋劲表示，虽然全球仍存在通胀中枢抬升和利率水平随之上移的压力，但全球市场已在科技板块的带动下走强。在A股一季度财报披露完成后，当前A股市场的充沛成交量和情绪惯性有望带动题材概念再度成为市场短期焦点。

从中期维度来看，宋劲建议投资者把握科技浪潮，并在随后的市场波动中逐渐将均衡配置向科技主线倾斜。在科技主线中，可重点关注算力硬件:一是受益AI需求扩张但仍受制于产能的存储;二是光通信及配套算力基建;三是受益政策和高景气度的国产算力。

德意志银行私人银行部新兴市场首席投资总监邓智杰表示，技术进步、工业利润改善、进口温和回升等，均表明中国经济成长动能在增加。“在中国市场，投资重点应集中在电动汽车、电池、可再生能源设备及基础设施等出口领域。”

邓智杰表示，由于中国在过去20年较早启动了能源转型，被视为“能源赢家”，同时中国外部能源依赖度显著低于日本和韩国，这使得中国经济在面对地缘政治冲击时表现出更强的韧性。短期内，上游能源企业相较于下游企业更受青睐，因为它们能直接从能源价格上涨和通货膨胀中获益，不过待局势尘埃落定后，能源板块更多表现为周期性机会。

长期趋势不改

指数创下历史新高后，A股呈现震荡走势，但多家研究机构对后市均抱乐观态度。

中金公司的研报指出，从交易情况来看，“五一”小长假之后，A股单日成交额再度持续回升至3万亿元以上，5月11日A股单日成交额3.56万亿元，以自由流通市值计算的日均换手率重新上升至5%。

历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪阶段性偏热，短期可能带来市场波动率提升，过去一年较典型的时段如去年8月底及今年1月中上旬，当换手率升至5%之后，市场均显现短期的震荡波动，但并不改变中期趋势。

随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，A股底层环境已从量变引发质变:国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力;经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升;投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件，“9·24”以来A股市场稳进行情有望延续。

长期、稳进的市场更依托以基本面改善推动指数前行而非单纯估值拉升，也有利于持续吸引增量资金尤其中长期资金入市，形成良性循环，更有助于A股市场中长期健康发展。中金公司建议关注以下两条主线:

1.景气成长。在外部不利的宏观环境下，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节，如光通信、算力芯片等环节，以及上游相关材料，高景气状态在今年确定性仍较强，;创新药在去年密集BD交易之后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。流动性、估值等虽然可能短期带来行情扰动，但并非决定性因素，不直接影响中期趋势。

2.周期改善。越来越多领域基本面正从周期底部回升，建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、电解铝、油服工程和工程机械等行业;同时，地缘不确定性下油运、小金属等行业或相对受益。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。