经济周期“大底”已现

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，如果从企业微观视角来理解宏观演绎及“周期阶段”，2025年三季度经济周期的“大底”已出现，2026年以来经济呈现持续修复态势。

对于市场表现，他指出，“结构性上涨行情演绎已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6~7月可能是快速调整窗口，2026年下半年还有新一轮上涨行情的判断不变。”

当前，对经济拖累较大的房地产行业，有了一定程度改善。

中信证券研报称，2026年下半年有望迎来房地产市场的长周期底部。今年以来，多方面因素构成了房价回升的基础:包括一线城市二手房挂牌量下降、租金回报率显著超越存款利率、新房供给品质远胜二手房等方面。

中信证券在研报中指出，从上海开始，越来越多的城市将实现房价止跌回升。更重要的是，房企的经营困境料将缓解。融资不再和规模挂钩，地产开发企业总部对区域的掌控力会显著提升，联合开发明显变少，企业卷品质可以获得合理的产品溢价。当然，经营性不动产相关营收的提升，也对企业意义重大。

此外，外部环境出现缓和的迹象。

国泰海通旗下GTJAI首席经济学家周浩撰文指出，外部环境核心问题并不在增长本身，而在通胀与政策路径。中东战事推升能源价格后，美国通胀重新抬头，市场对美联储的讨论也从“何时降息”逐步转向“是否需要更久维持高利率”。这意味着全球流动性尚未进入真正的宽松周期，美债长端利率维持高位也就不难理解。

但从边际变化看，最紧绷的阶段或许已经过去。美国增长虽在放缓，却未明显失速;而通胀上行更多仍由能源冲击驱动，尚未完全演变为广泛的需求再加速。在这一背景下，美联储更可能维持观望，降息时点较此前预期后移，但短期重新进入持续收紧周期的门槛也并不低。换言之，外部约束仍在，但进一步大幅收紧的概率已经下降。这一背景给中国政策留出了更大的操作空间:只要海外压力不重新显著抬升，国内政策就能更专注于稳增长与促转型之间的平衡。

警惕“尾部风险”

同时，由于非典型“复苏”下结构分化过于突出，经济修复初期易现波折且预期稳定性差，市场对经济的信心依然不足。

国家统计局发布的5月宏观数据显示:社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年12月以来首次转负;1至5月固定资产投资同比下降4.1%，创约6年最大跌幅。然而，同一份报告里，高技术制造业增加值同比增长15.1%，集成电路出口同比暴增110.9%。

一方面，高技术制造业和装备制造业成为工业生产增长的主要动力。5月份，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.4%、40.0%、27.9%。另一方面，普通老百姓依然捂紧钱包，企业投资意愿不强。

外部环境方面，虽然总体形势有所缓解。但赵伟认为，中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”，要警惕中东地缘风险“二次暴露”对市场情绪的集中冲击。

赵伟认为，二三季度之交，石油问题或对全球市场产生二次集中冲击。油价飙涨或加大全球极化，市场影响也可能不同过往;对中国而言，机遇与挑战同在，油价飙涨或进一步加大宏观与微观之间、微观与企业之间的结构分化。

中性情境下，通胀压力或在8月前后达到阶段性高点。油价飙涨之下，全球经济极化更为突出，AI革命重塑全球格局的同时，也在加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题。国内市场方面，关注非典型复苏背景下的估值修复，以及债市低利率环境下的“高波动陷阱”。

就市场关心的地缘冲突影响来看，国金证券首席经济学家宋雪涛分析称，地缘政治的脉冲式扰动已成为常态，美伊博弈与霍尔木兹海峡的航运风险未修复，短期的局部摩擦必然推升油价风险溢价，并引发市场避险情绪的阶段性升温。然而，冲突不会无限升级，更可能表现为高波动、强扰动。在这一背景下，不同经济体对能源冲击的承受能力明显分化，中国凭借较高的能源自给率、较低的油气消费占比、相对低的中东依赖度、新能源车渗透率提升以及煤化工替代能力，具备更强的抗冲击韧性。

此外，美元信用的边际变化，是贯穿全球资产重估的另一条线索。宋雪涛认为，美国财政压力、长期利率上行、地缘战略收缩以及全球储备资产多元化，共同削弱了美元资产的安全边际。“美国资产的核心矛盾在于，AI仍然是支撑美股和美国经济预期的重要力量，但其背后的资本开支、债务融资和估值压力也在同步上升。AI叙事短期仍能维持市场热度，但其可持续性最终取决于收入转化和自由现金流改善。”宋雪涛称。

AI仍是核心主线

在各家券商中期策略会上，AI赛道仍是当红花旦，各机构普遍看好其后续表现。

在瑞银证券中期策略会上，瑞银财富管理全球首席投资总监MarkHaefele在最新的市场观点中表示，AI相关股票涨势维持了很长一段时间，尽管如此，变革性创新依然是驱动市场和投资组合实现超额回报的关键因素。投资者应考虑构建以变革性创新为主的特定配置，把握来自AI、电力和资源及长寿经济主题的结构性超额回报。

华泰证券在中期策略中同样看重科技赛道。华泰证券表示，偏股型基金对科技板块的抱团已经持续较长时间，但参考“基金配置时钟”框架，科技板块仓位和股价仍有继续上行的空间。

在具体的配置上，华泰证券表示，主要对应两类机会:一是渗透率正处于“奇点”的品种，产业前景逐步明朗，市场规模产生质变，驱动投资者逐步形成共识，获取生命周期“戴维斯双击”的收益;二是下半年有望进入“奇点”的品种。

华泰证券表示，综合当前渗透率、行业预期及潜在催化因素，现阶段迈入“奇点”阶段的新兴产业，主要集中在AI产业链算力环节，涵盖存储、CPO(共封装光学)、液冷等领域;尚处在发展导入期的行业，则以AI算力新技术及AI应用为主。

中信证券表示，从更长远的视角来看，围绕“建造AI”所涉及的原生AI以及“卖铲人”的投资机会已被市场相当充分地认知和定价。在下个阶段，当Agen(t智能体)渗透千行百业，投资机会的重心将从“谁在建造AI”逐步转向“谁能适应AI”。“建造AI”毕竟是少数玩家的游戏，“适应AI”是所有经济运行参与者的必答题，将逐步成为下个阶段的主旋律。那些看似与AI无关，却因历史积累的独特能力而天然契合AI时代需求的企业，正是这一阶段最容易被忽视、最具重估弹性的标的。

“资源品”凸显配置价值

除AI外，多家机构同样看好能源、金属等资源品的投资机会。

Mark Haefele表示，能源价格上涨是全球市场面临的主要风险之一，因此，配置广泛大宗商品将为投资组合带来多元化作用。随着原油库存减少，供应继续受限将显著推升油价。电气化、能源转型等发展趋势则利好工业金属。

方正证券也表示，一方面，在“反内卷”背景下，以有色、化工等为例，资本开支和折旧摊销已经接近2015年前后水平，供给格局持续改善，周期红利有望从石油石化、煤炭进一步向其他资源品扩散;AI算力、新能源转型等新兴领域需求高增，相关资源品盈利结构高增长。另一方面，伴随着PPI回升，叠加美元信用走弱，资源品价格中枢在中长期维度有望抬升。

平安资源精选混合基金经理陈默认为，铜、铝、稀土、煤炭等大宗商品，正在从普通的周期性商品，变成大国博弈下的“安全资产”。大国竞争使全球分工从“效率优先”转向“安全优先”。此外，美国债务高企与去美元化趋势，使贵金属、工业金属等实物资产的“安全锚”属性持续强化。

“中国2026年政策前置发力，基建与制造业投资修复;美国AI数据中心与电网投资爆发共同推动实物资产进入长周期消耗阶段。”陈默建议，关注两类方向:一是安全型资产的韧性重估，包括铜、铝、稀土、煤炭、贵金属，以及国防领域原材料;二是发展型资产的价格弹性，包括锂、钴、锡、天然铀，以及受AI硬件扩产呈现结构性紧缺的原材料。

市场风格有望“高切低”

中邮证券发布的建筑材料行业研究报告指出，6月以来市场波动加剧，下半年市场风格有望“高切低”，从科技向低估值且有变化的内需品种切换。

传统消费建材行业基本面已经历多年下行，在2025至2026年逐步企稳，“龙头份额提升+产品扩张”逻辑持续验证，有望在2026年实现盈利与估值的双击，建议关注行业龙头。

水泥行业:水泥整体需求表现平淡，出库量相比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般。基建需求过去呈现稳健态势，但近期由于降雨等天气原因，需求由稳转跌。此外，房建需求持续疲弱，整体需求承压。从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升并带来利润弹性。关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥。

玻璃行业:近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡，终端下单迟缓，加工厂开工维持低位，短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱，关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况。关注旗滨集团。

玻璃纤维行业:粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍然以上涨趋势为主。电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，迎来量价齐升，目前一代、二代及三代(Q布)产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。关注中国巨石、中材科技。

消费建材行业:目前行业盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间。此次借助“反内卷”政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续提价，行业盈利有望触底，预计2026年龙头企业的盈利将持续改善。关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝。