中国经济加速复苏

2021年是A股上市公司总利润额和增速的高点，之后连续3年下行，与房地产长周期见顶后回落一致。到了2025年，盈利增速则见底回升，其中营收增长1.0%，净利润增长2.7%。

今年一季度，上市公司数据非常惊艳，不仅净利润、营业收入环比上季度大幅增长，而且营业收入、净利润分别同比增长5%和6.8%，这个数据为多年来罕见。不过，从整体行业来看，一季度上市公司利润增长还非常不均衡，利润高增长主要来自计算机、有色金属、电子等高景气行业。因此，今年二季度以及半年报数据尤为重要。

2026年上市公司半年报数据显示:全部上市公司营业收入37.76万亿元，同比增长6.6%;净利润3.58万亿元，同比增长19.5%。利润增速快于营收，盈利能力改善。其中，第二季度单季归母净利润同比增长29.5%，较一季度抬升约16.2个百分点，为2022年以来最快的单季增速。

再看沪市整体业绩:2318家沪市公司合计实现营业收入26.22万亿元，同比增长6.3%;净利润2.82万亿元，同比增长17.6%，增速创2022年以来新高，近八成公司实现盈利。沪市以传统行业、大型制造业为主，沪市八成公司实现盈利，说明经济复苏已经全面开花。

中泰证券首席经济学家李迅雷指出，今年半年报的一个显著亮点是上半年共有3196家上市公司披露境外收入，合计实现境外营收6.06万亿元，同比增长22.9%，其中553家公司境外营收占比超过其营业收入的一半。从行业分布看，上半年境外营收规模居前的100家公司中，电子板块公司数量最多，达17家，电力设备、交通运输、汽车等行业公司数量也较多。

他还认为，今年半年报的另一个亮点是上市公司现金流继续改善。与两年前的半年报相比，非金融上市公司的经营性现金流增长约60%，且现金流2.11万亿元超过当期1.94万亿元的净利。这说明公司赚的钱是真金白银落袋，盈利含金量比较高，而不是停留在账面上的“纸上富贵”。

最坏的时刻已经过去

在疫情之后，中国经济经历了缓慢的复苏。因为时间比较长，所以市场信心不足。但是，自从2024年三季度宏观政策全面转向“刺激”和“宽松”后，决策层全力拼经济，至今已两年时间，情况正在发生积极的变化。种种迹象表明:2020年以来经济最坏的底部很可能就在2025年四季度。

除了上市公司业绩外，至少还有两方面的证据，可以支撑“中国经济最坏的时刻已经过去”这一观点。

首先是楼市明显复苏。8月楼市是传统淡季，但是“京沪深”三城二手房却集体交出“超预期答卷”。据北京链家研究院、上海中原地产、深圳贝壳研究院统计数据，北京连续6个月成交套数同比正增长，上海成交套数创近5年同期新高，深圳实际签约环比大增12%。

其中，据上海中原地产统计，8月上海二手房成交量约2.3万套，同比增长16%，创下近5年同期新高，自3月以来连续6个月成交突破2.3万套。

新房销售与二手房市场具有联动性，而销售企稳对“房价止跌”有积极作用。此外，中指研究院数据显示，“京沪深”三城住宅租金连续5个月环比上涨。同期，二手房挂牌量大幅下降。

总体来看，房价持续多年下跌是这一轮中国经济复苏之路中最大的掣肘，而目前在一线城市，因房价下跌导致的“财富缩水”恐慌已经发生扭转。星星之火可以燎原，随着房地产业逐渐出清，这一轮房地产危机对经济的拖累也会越来越小。

其次，银行业全面回暖。2026年上半年，国有六大行合计实现营业收入20049.87亿元，同比增长9.38%;合计实现归母净利润7125.98亿元，同比增长4.41%。银行是经济的发动机，中国银行业前几年业绩持续下滑，除了房地产这颗“大雷”之外，投资疲软、消费不振都是重要原因，而当前国有大行正在穿越利率下行周期的谷底——这台发动机将再次强有力地转动。

此外，今年以来，CPI、PPI数据连续多月回正;二季度GDP平减指数也结束了自2023年二季度以来的持续负增长。数据显示，这一轮时间较长的通缩已经过去了。

震荡格局或延续

在通胀预期升温、中东战局反复的背景下，美国股市自6月以来持续动荡，尤其是科技股持续调整，对A股市场产生了明显的影响。

科创50指数代表着A股科技股行情的强弱，其成分股汇聚了半导体、人工智能、高端制造等硬科技领域的龙头企业。自9月以来，科创50指数遭遇资金连续抛售。9月11日盘中，科创50指数最低报1516.2点，创下5月以来新低。

回溯A股近期走势，7月1日科创50指数盘中冲高至2255.25点，创下历史新高，但当日收盘下跌2.48%，成为本轮行情的转折点。此后指数一路震荡下行，8月19日单日暴跌6.89%，加速了调整节奏。进入9月，指数在1570点至1650点区间横盘震荡数日，9月11日向下破位。从7月1日高点至9月11日盘中低点，科创50指数累计下跌约31%。

从2026年半年报来看，科技板块业绩呈现高增长态势，利润增速显著跑赢收入增速。上半年科技板块业绩高增的核心驱动力是AI算力需求爆发带来的全产业链量价齐升，业绩兑现度最高的板块集中在半导体、通信设备、计算机设备。

申万宏源研报显示，2026年二季度电子板块营收和扣非净利润累计增速分别高达38%和21%以上，AI产业链景气度持续加速上行。

最近两个月以来，伴随市场调整，科技板块的拥挤度与估值压力已得到一定程度缓解。中信证券的研报认为，半年报业绩高增长正在持续消化估值，科技板块的行情驱动力正由估值驱动转向盈利驱动。这意味着，在前期估值泡沫被逐步挤压后，股价的后续表现将更多取决于企业盈利的真实增长能力，而非单纯的估值扩张。

对于四季度的行情走势，光大证券在研报中指出，整体而言，海外系统性风险相对可控，地缘冲突保持局部克制，但美债收益率波动与加息预期的反复博弈，会持续对全球股市风险偏好形成扰动，成为短期市场波动的主要来源。综合来看，短期市场将处于“海外扰动反复+国内基本面平稳”的组合之中，大概率延续震荡格局，指数大幅上行或下行的空间都相对有限。

新基金放缓建仓步伐

伴随市场持续震荡，部分新基金的建仓节奏有所放缓。

例如，8月4日成立的汇添富中证全指指数增强A，该基金8月净值波动一直较小，直至9月第一周才出现明显波动;成立于8月10日的宏利数字经济A，虽然基金净值小有波动，但最新单位净值仍维持在1元面值附近。

相较于主动权益基金和指数增强基金，部分ETF基金披露了上市交易公告书，可以更直接观察到建仓进度。成立于今年8月19日的“国泰海通有色ETF”，截至2026年9月20日，股票仓位仅有2.08%，这与上半年部分新基金快速建仓的节奏形成鲜明对比。

当前部分新基金放慢建仓步伐，与近期市场成交缩量、板块轮动加快以及投资主线尚不清晰密切相关。

长城基金的研报指出，近期A股继续缩量震荡，量能进一步收敛，市场整体仍处于存量博弈阶段。结构上，资金继续从前期拥挤的成长板块与部分资源周期板块中腾挪，但新的市场主线尚未确立，主线持续时间短，行业轮动加快，资金承接力度不足。

富国基金认为，当前市场磨底进程已经进入后半段，市场大概率将延续“轮动快、无明确主线”的结构特征。进入9月之后，交易拥挤度回落、货币政策松紧预期等前期约束因素陆续迎来验证，市场的方向性选择或将临近。

在此背景下，部分新基金当前的低仓位运行，更偏向于是一种阶段性操作选择，等待投资主线、政策预期和资金风险偏好进一步明朗之后，再结合市场变化逐步加大配置力度。

红利板块受青睐

震荡市中，依然有亮点，在半年报业绩普遍回暖、中期分红稳步增长的背景下，江苏银行、南京银行、成都银行、杭州银行的股价齐创历史新高。

9月10日，瑞丰银行发放2026年中期现金红利1.96亿元，是今年首家派发中期“红包”的A股上市银行。至此，包括瑞丰银行在内，已有20家A股上市银行披露或实施2026年中期利润分配方案，合计拟派息2661.14亿元。其中，国有大行分红总额占比超八成，且集体拟提升分红比例至31%。

整体来看，六大行仍是中期分红“主力军”。据Wind统计，六大行今年中期合计拟现金分红2209.89亿元。其中，工商银行、建设银行拟分红金额分别为538.53亿元、525.82亿元，处于第一梯队;农业银行、中国银行紧随其后，中期拟分红金额分别为453.93亿元、383.43亿元;邮储银行、交通银行中期拟分红金额均超100亿元。

从增量来看，六大行中期分红规模保持稳步增长，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行今年中期拟派息金额均较去年同期增加30亿元以上，建设银行增量最多，较去年中期拟增加39.77亿元。

当前，银行股上涨的核心逻辑是“红利防御+基本面重估”的双轮驱动:低利率环境下高股息(板块股息率约4%)吸引险资等长线资金持续配置，构成估值底座;而2026年净息差企稳回升(二季度环比增加1BP，为2022年以来首次)、利润改善、分红提升推动板块从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估。

银泰证券策略分析师陈建华指出，红利资产具备诸多优势。

一是长期收益稳健，复利效应显著。红利资产具备持续稳定的股息分红，同时通过股息再投资带来复利收益，长期年化收益可观。

二是红利资产具备较好的防御属性，有利于提升投资者持有体验。红利成分股多为估值较低、现金流稳定、盈利模式成熟、治理规范的行业龙头，在市场波动中往往表现出更强的稳定性。

三是低利率环境下红利资产的配置价值将进一步显现。当前无风险利率处于较低水平，而红利股的股息率显著高于无风险收益率，对养老金、险资等追求稳健现金流的长期资金吸引力明显提升。

据Wind统计，目前A股市场的红利股具有鲜明的行业特征。在中证红利指数100只成分股中，按照申万一级行业划分，银行业股票居于绝对的领先地位，多达23只;煤炭行业股票数量次之，达到14只;交通运输行业居于第三，达12只。上述100只成分股中，超过50只股票最新股息率超过4%。